光威复材中点评:业绩快速增长看好碳纤维业务长期发展

事件：公司 2018 年8 月20 日发布2018 年半年报，实现营业收入6.51 亿，同比增加32.59%，实现归母净利润2.14 亿，同比增加40.37%，对应每股收益0.58 元。

点评：风电碳梁业务等民品业务发力，驱动公司业绩实现快速增长。报告期内，公司实现营收6.51 亿元，同比增长32.59%，主要系公司在军品业务实现稳定增长的同时，积极布局和开发碳纤维的民品应用业务，民品销售实现3.08 亿元，同比大幅增长82.70%。民品收入增长主要系公司为维斯塔斯开发生产的碳梁业务规模增大所致，碳梁销售收入2.16 亿元，同比增长146%。公司实现归母净利润2.14 亿，同比增加40.37%，业绩实现快速增长的原因有：（1）军品业务订单及时交付和风电碳梁业务保持较快增长保证公司营业收入实现较快增长；（2）公司推广精细管理，加强成本费用管控，经营质量、管理效益得到显著提升，报告期内的期间费用率较过去三年平均值下降11.02%；（3）计入当期损益的政府补助为0.62 亿元，公司“其他收益”项较去年同期增加0.52 亿元。

国内碳纤维行业龙头，全产业链布局、应用前景广阔。公司作为国内碳纤维行业龙头企业，拥有国家级企业技术中心，主持制定《聚丙烯腈基碳纤维》、《碳纤维预浸料》两项国家标准，产品覆盖碳纤维全产业链，形成从原丝开始的碳纤维、织物等到复合材料部件和成品的完整产业布局，掌握碳纤维核心设备制造技术。据公司公告，预测“十三五”期间我国碳纤维需求量将保持14%以上的年均复合增速，到2022 年需求量将超4.8万吨，公司有望持续受益碳纤维市场需求井喷下的行业红利。

军用碳纤维市场先发优势，有望助力公司持续高速发展。公司作为我国军用碳纤维的最大供应商之一，历经十年形成稳定供货局面，产品应用范围涵盖航空航天、电子通讯与兵器装备等领域，军品供应天然壁垒为公司确立市场先发优势。碳纤维是制备航空以及国防装备的关键材料，仅以战斗机为例，据搜狐网报道，美国F22、F35 等战在机身、主翼及蒙皮等部位均采用较多碳纤维复合材料，占比在20%以上。公司CCF700G 级碳纤维已具备了该级别碳纤维在涉军装备上进行设计应用的基础条件。对标美国战机，未来10 年我国战斗机的生产换装数量在1000 架左右，公司有望受益于军工产品换代列装释放的巨大材料需求，未来持续发展可期。

坚持军民品互动，民用业务有望持续受益于风电等领域发展。碳纤维是一种典型的军民两用产品，公司在军品碳纤维领域的技术优势有望成为公司开拓民品市场的助推器。公司于16年开始涉足风电业务并得到快速发展，根据《2017 全球碳纤维复合材料市场报告》，17 年全球风电叶片已成为对碳纤维需求的第一大市场，占总需求的23% 。公司目前已与全球风电巨头维斯塔斯紧密合作，风电碳梁业务迅速上量，24K 大丝束等产品性能已与国外同级别产品水平相当。据前瞻产业研究网，预计“十三五”期间平均每年风电并网装机容量增速至少约9%-10%，公司有望开拓民品营销渠道，随风电叶片需求的持续增加提升公司民品业务未来利润。

募投项目进展顺利，公司行业地位进一步巩固。公司募集资金9.46 亿元投资于军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化、高强度高模型碳纤维产业化、先进复合材料研发中心等项目，截至2018 年6 月30 日已使用1.85 亿元，以干喷湿纺工艺生产T700 级碳纤维在公司千吨线上已实现500 米/分钟的原丝拉伸速度。军民融合高性能碳纤维高效制备技术产业化项目能够为公司产品向民品领域拓展奠定坚实基础；高强高模型碳纤维产业化项目产品有望供应于航天领域及高端民用领域；先进复合材料研发中心项目将大幅提升从事高性能碳纤维及制品研发、生产、销售和现场技术服务的能力。公司募投项目将于2019年实现30%产能，2020 年全部达产。未来募投项目的逐步落地，将大幅降低公司生产成本，优化公司产品结构，提高自主设计、生产研发能力，巩固和提升公司行业地位。

盈利预测与评级：考虑未来我国重点武器装备列装加速以及商业航空与风电市场的长期发展，给予公司“推荐”评级，我们对公司2018/19/20 年的EPS 预测分别为0.89/1.12/1.46 元，对应2018/19/20 年PE 为46/36/28 倍。